杏彩官方网址:晨会聚焦230301

　　智能领军企业，持续深耕电子电控技术。公司是国内智能领军企业，持续深耕电子电控技术，具备电池、电控、电机等不同产品方案协同供应能力，持续赋能数字经济。公司近十年业绩基本实现持续增长，2012-2022年收入及归母净利润复合增速分别达到25%和33%，成长性显著。

　　电控：需求触底，关注家电市场复苏与电动工具库存出清。1)家电智能市场，短期来看，疫后内需复苏与地产链的修复有望使需求回暖；中长期来看，家电品类创新周期缩短、智能化程度提升，对第三方智能的需求持续增加，预计2025年家电市场规模约600-700亿元；2）电动工具板块，22年电动工具处于去库存周期，随着库存出清，下游需求或有望于23Q2修复回暖，总体市场空间达到200-300亿元。

　　新能源：全链条布局受益行业高景气。公司形成了从电芯到整机的完整布局，有望受益储能行业高景气。其中，电池类产品方面，公司配套中国铁塔备电与换电业务，预计2025年国内备电与换电的市场空间分别达到107/58亿元；海外户储需求旺盛，预计2025年全球新增户储装机规模有望超过90GWh，对应市场规模超过2360亿元。类产品方面，公司逆变器目前主要面向中低功率的便携式储能市场，预计2025年对应市场规模接近60亿元。

　　竞争优势：电子电控融合，协同优势显著。公司具备电子电控融合能力，形成了“电控+电池+电机”的协同供应。在领域，公司具备敏捷开发、敏捷制造与敏捷交付的能力。而结合电控技术和长期的电池布局，公司进一步拓展新能源领域，成为独有的具备新能源全链条能力的厂商。

　　成长性：份额有望进一步提升，新能源构筑新增长曲线。目前公司家电领域份额约5-10%，电动工具领域份额约10-15%，后续拓展空间广阔。公司竞争优势突出，有望在加深现有客户合作的基础上，提高其他客户份额。新能源领域，公司户储布局有望成为重要的业绩增长点；PCS产品已量产供应华宝新能等大客户，有望维持良好增长态势。同时基站备电、两轮车换电及低速电池产品持续中标中国铁塔，有望保持稳健增长。

　　盈利预测与估值：预计公司22-24年收入为89/111/137亿元，归母净利润为5.9/7.8/11.4亿元，股价合理区间在15.3-18.5元，对应23年PE区间为25-30倍，相对于目前股价有25%-50%的溢价空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游市场需求复苏不及预期；新能源领域布局进度不及预期；贸易保护主义和贸易摩擦风险。

　　从一般公共预算来看，大部分地区在预算报告中提高了2023年一般公共预算收入预计增速。不少省份判断今年经济运行有望总体回升，叠加各地产业等优势，预计带动财政收入出现恢复性增长，这也是今年地方财政普遍预计收入增长的基础。总体来看，大部分地区判断2023年增收压力大、财政收支矛盾突出。

　　从政府性基金预算来看，2022年土地收入下滑严重，部分省份完成度较低。受房地产市场下行冲击，2022 年全国土地出让收入同比下降23.3%，地方政府性基金收入同比下降 21.6%。地方政府对2023年土地出让收入状况预期分化，大部分省份的政府性基金预算收入水平低于2021年。全国31个省市2023年政府性基金预算收入加权增速为-1.9%。

　　地方债提前批额度超出预期，较2022年大幅增长。31省市自治区公布的2023年地方债提前批额度合计2.62万亿，较2022年同比增长45.3%。其中专项债提前批额度合计2.19万亿，同比增长49.8%。2023年发行节奏继续前置，一季度将形成发行高峰。专项债投向覆盖范围进一步扩大。

　　多地仍然把扩大有效投资作为扩大内需的重要手段，提高2023年重大项目投资计划，总体较2022年重大项目计划投资额增长20%。各省在政府工作报告和一号文中提及大量稳增长政策，包括重大项目投资计划和当年实物工作量形成。根据收集到的数据，16个省份的投资计划总额从2022年的8.9万亿增加到2023年的10.7万亿。从去年来看，多省份超额完成重大项目投资计划，总体完成额超出计划23%，预计今年部分省份仍将超额完成投资计划。

　　年初多地重大项目密集开工，1月开工项目投资额创历史新高。1月全国开工总投资额约93819.2亿元，环比增长243.7%，同比增长93.0%。其中1月总投资额超万亿的省份有河南、湖北和广东，总投资分别为16214亿元、15816亿元、12247万亿元。

　　央行《四季度货币政策执行报告》总体延续了中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会的相关表述，但对年内经济增长和通胀风险的判断趋于乐观，并发出了明确的阶段性“宽货币”操作即将退出的信号。

　　国际方面，央行保留了外部环境“严峻复杂”的判断，但将“更趋”替换为“依然”，指向海外经济边际趋稳。

　　国内方面，央行的判断较三季度更加乐观。主要的支撑因素来自三个方面：一是经济主体的信心和预期有望提振；二是疫情防控优化帮助生产生活秩序加快恢复；三是稳经济政策将继续深入落实，形成实物量并拉动经济增长。

　　一是央行托底经济的使命阶段性完成，删去“力争经济运行实现更好结果”、“巩固和拓展经济回稳向上态势”等表述。二是把预期管理放到更重要位置，央行引述了中央经济工作会议“社会心理预期、提振发展信心”的表述。三是强调助力扩大内需，实现“促消费、扩投资、带就业”。

　　总量上，央行以求“稳”为主，力度或有所缓和。信贷方面，央行对投放质量提出了更高要求，指向未来信贷政策将逐步由“量”向“质”转变。流动性方面，央行操作将向“正常化”回归。本次报告中“引导市场利率围绕政策利率波动”时隔四个季度出现，指向本轮“宽货币”已基本完成使命。

　　结构上，央行延续了“聚焦重点、合理适度、有进有退”的要求，并强调了“推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”的政策重心。

　　央行删去了三季度《报告》中“高度重视”未来通胀升温，“特别是需求侧的变化”的表述，转而强调“有效需求不足”仍是近期主要矛盾，因此短期通胀压力“整体可控”，中长期也具备保持稳定的有利条件。

　　国内利率方面，上周五（2月24日）较一周前（2月17日）短端利率整体下行；1年期存单发行利率全面上行，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为上行8bp、8bp和1bp。

　　债券发行方面，上周政府债净融资2748.4亿元；同业存单净融资-1760.1亿元；企业债券净融资1308.4亿元。

　　上游资源品行业景气度触底、中下游制造业景气度改善：上游资源品方面，布伦特原油价格去年下半年的下行趋势中止，近期呈现震荡行情，石油石化景气仍然趋弱，煤炭景气度本月止跌，工业金属中钢铁景气度连续两个月维持前值，有色景气度回落，化工类景气改善，建材领域景气度下跌。中下游制造业方面，电力设备、机械设备、汽车景气度均较上月有所改善。

　　下游消费行业景气度分化：防疫政策优化叠加春节效应，1月消费行业景气度出现大幅改善，2月复工复产后消费改善的趋势呈现分化，必选消费景气度优于可选消费，食品饮料景气度维持前值，医药行业景气度改善，美容护理景气度改善，家用电器景气度维持前值，电子板块景气度趋弱，纺织服饰行业景气度趋弱。

　　支撑性服务行业景气度上行、房地产行业景气度回暖：支撑性服务行业景气度普遍上行或维持前值，商贸零售、社会服务、通信、非银金融行业景气度改善，公用事业、交通运输行业景气度维持前值，银行景气度趋弱。房地产行业景气度三个维度指标均改善，回暖趋势明显。

　　新兴产业景气度显著回升：新兴产业景气度全线回暖，高端装备、节能环保、新材料、新能源、新能源汽车、新一代信息技术、健康医疗行业PMI环比均显著改善。

　　疫后数据改善明显，消费信心持续增强。疫情第一波冲击缓和后，随着居民生活回归正常，整体消费行业正在加速回暖，居民消费意愿不断增强。其中，本地化服务消费以及中高端消费体现较强弹性。目前来看，四大一线城市最新地铁客流人数基本已恢复到疫情前2019年同期水平；同时1月民航旅客运输量同比增长34.8%，实现近20年来1月份最高增速；而受益于疫情好转超预期，叠加春节假期消费旺盛，旅游CPI一月同比增长11.2%。

　　三八大促助力美妆复苏，各平台增添新玩法提高大促吸引力。今年38大促各平台均在不同程度上增加新玩法提高活动吸引力。具体来看：天猫的满减降至满200减20，但全新推出“官方立减”，无需凑单购买单件即可享受立减优惠；京东取消跨店满减，主打“买贵双倍赔”活动，确保消费者对于参与该活动的商品能够在京东平台上实现全平台最低价；抖音满减力度增至满150减20。同时美妆品牌也借机积极推进产品上新推广。整体来看，国内外头部美妆品牌折扣力度有所控制，并未延续去年双十一的力度，在产品方面整体参与促销的sku数量变化不大，但结构上在配合自身品牌战略调整下，更加注重产品的升级和新品的推广。

　　投资建议：维持板块“超配”评级。随着当前居民生活回归正常，整体消费积极向好趋势明显，但目前各板块股价均有一定预期反映，所以业绩兑现能力成为下一阶段关注重点，具备较强经营韧性和成长性的优质标的，将逐步通过内生优势释放以及外延扩张，驱动行情不断演绎。1）化妆品：成长赛道整体业绩兑现强，本次“三八”大促也有望助推行业加速回暖，具备较强产品力，已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现，推荐鲁商发展、华熙生物、珀莱雅以及贝泰妮等；2）医美：疫后行业客流恢复良好，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、医思健康、朗姿股份等；3）线下消费中母婴、美容机构等高粘性业态，以及中高端品类客流恢复领先，重点关注运营能力较强，且具备外延并购加速成长的标的，推荐孩子王、名创优品等；4）黄金珠宝：春节整体数据表现优异，龙头品牌修复数据领先市场，估值仍具性价比，关注未来仍具备较大开店空间，以及品类转型布局能力的成长标的，推荐潮宏基、迪阿股份以及周大生等。

　　1.煤炭板块收涨，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收涨5.71%，沪深300指数上涨0.66%，跑赢沪深300指数5.05个百分点。全板块整周34只股价上涨，1只持平。山煤国际涨幅最高，整周涨幅为14.31%。

　　2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，2月17日-2月23日，重点监测企业煤炭日均销量为849万吨，比上周日均销量增加79万吨，增加9.3%，比上月同期增加308万吨，增加56.9%。其中，动力煤周日均销量较上周增加11%，炼焦煤销量较上周增加2.7%，无烟煤销量较上周增加4.5%。截至2月23日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2266万吨，比上周下降1.2%，比上月同期增加196万吨，增加9.5%。2月24日-26日，平均销量858万吨，维持高位；库存2179万吨，环比下降。

　　3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数732元/吨，周环比持平，中国进口电煤采购价格指数1308元/吨，周环比下跌2.39%。从港口看，动力煤全面上涨；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨10.34%，榆林环比上涨11.29%，鄂尔多斯环比上涨12.81%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌12.65%；动力煤期货结算价格801元/吨，周环比持平。库存方面，秦皇岛煤炭库存560万吨，周环比减少55万吨；北方港口库存合计2704万吨，周环比减少67万吨。

　　4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2500元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨2.27%，吕梁周环比上涨2.22%，六盘水周环比持平；澳洲峰景焦煤价格周环比上涨1%；焦煤期货结算价格2040.5元/。