杏彩官方网址:一体化压铸产业链：文灿VS旭升VS泉峰拓普

　　一体化压铸，是一种新的汽车零部件的制造工艺，其将多个铝合金零部件压铸为1-2个大型铝铸件，替代多个零部件先冲压后，再焊接在一起的传统方式。 几百年以来，整车制造工艺一直采用的是：冲压→焊装→涂装→总装等4大环节。首先，将钢板冲压成不同的零部件单件，再通过焊接、铆接、涂胶等方式组装成白车身，进行喷漆涂装处理；接下来，将内外饰、动力总成、底盘总成等零部件装配至车身上完成整车总装。 整个环节设计上千的焊接点、数百个零部件，一般经历6个月的调试，工艺复杂耗时。

　　2020年，特斯拉为解决产能瓶颈，其Model Y采用一体化压铸后地板总成，将多个零件重新设计，一次压铸成型，并实现厂内直接供货，缓解因产能不足导致的延迟交付。

　　1）材料端，采用的是便于压铸的铝合金，替代原来的钢材，实现了汽车轻量化。特斯拉聘请苹果公司原铝合金专家查尔斯柯依曼，其在苹果任职期间开发出Apple watch高强度铝合金压铸件，并推出一种新型铝合金无需热处理，减小误差。

　　2）工艺端，采用巨型压铸机Giga Press一次成型。意大利爱德拉Idra公司为其定制的Giga Press，支持6000T压铸量，大小与一栋房子相当，才能一次性压铸一个大型零部件。

　　由于特斯拉的带动效应，沃尔沃、小鹏、蔚来紧随特斯拉布局一体化压铸技术，理想、小米、华为也都在考虑做一体化压铸。（贰）首先，我们先从收入体量和业务结构对各家公司，有一个大致了解。

　　2021年前三季度，拓普集团（78.23亿元）＞广东鸿图（43.49亿元）＞文灿股份（29.65亿元）＞爱柯迪（23.52亿元）＞旭升股份（20.12亿元）＞泉峰汽车（11.8亿元）

　　以铝合金压铸件为主，2020年，汽车压铸件占比93%，工业及其他压铸件占比7%。主业为车身铝合金结构件，2020年完成对法国上市公司百炼集团的收购，其产品包括汽车制动系统、进气系统、底盘结构件等领域的铝合金铸件。

　　收入以铝合金压铸件为主，其中汽车类压铸件占比88.20%、工业类占比7.56%。 其铝合金压铸件以动力系统为主，包括传统燃油车发动机、变速箱、离合器铝合金外壳，以及新能源汽车电池盒、电机壳体等。

　　2021年上半年来自特斯拉的收入占比为40.37%，主要为特斯拉从Model S/X、Model 3提供电池盒、电机壳体铝合金压铸产品。

　　主要产品为汽车铝合金精密压铸件及机加工件，覆盖汽车引擎、传动、转向、热交换系统等。 铝合金压铸件主要包括变速箱阀体、离合器零件、变速箱零件，客户以博格华纳、法雷奥、舍弗勒为主，新能源压铸件包括电机壳体等。

　　以减震产品起家，逐步拓展至内饰、轻量化及汽车电子领域。2020年减震产品、内饰件、轻量化（铝合金零部件）三大业务分别占比39.32%、34.16%、20.44%。 其铝合金压铸产品包括：铝合金控制臂、大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。

　　2020年汽车铝合金压铸件占比62.54%、汽车注塑件内饰占比34.58%、汽车改装件占比2.07%。 铝合金压铸产品包括发动机系统、变速箱系统、悬挂系统、三电系统等。

　　主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车雨刮系统等适应汽车轻量化压铸件。其海外业务占比较高（66%），主要客户为全球的一级汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、克诺尔、麦格纳、电产以及博格华纳、、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。（叁）接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：一、收入增速

　　从收入增速来看，文灿股份、旭升股份、拓普集团三家增速较快： 文灿股份2020年及2021年Q2业绩增速高，在于报告期内完成了对法国百炼集团的收购，纳入合并报表范围。

　　2021年上半年百炼集团实现收入11.65亿元人民币，占当期收入的57%。剔除百炼并表影响，文灿本身营收同比增加9.1%，环比下滑3.7%，文灿股份自身收入略低于预期的原因是一大客户大众受芯片短缺减产（20年收入占比约23%）。

　　始，收入增速稳定持续增长，得益于特斯拉Model 3放量。从为特斯拉Model3供应电池盒，从公布的前五大客户信息中可以看到，2016-2020 年间，特斯拉占其的销售额占总营收的比例分别达到 56.11%、55.98%、61.08%、53.69%、43.49%。

　　拓普集团2020年Q4-2021年Q1收入快速增长，主要受益于特斯拉上海工厂投产，Model Y产能爬坡上量，带动其底盘轻量化产品业绩高增长。

　　根据调研，2020年拓普集团来自特斯拉的营收为11亿元，贡献营收占比18%。排除并表影响，增速较快的两家主要受特斯拉驱动。

　　泉峰汽车2021年中报净利润大幅提升，同比增长241.2%，远高于收入同比增速57.1%。主要是产品结构优化带来的毛利率提升。2021年上半年毛利率同比增加4.54pct，主要是高毛利率的自动变速箱阀板和新能源电机壳体量占比提高到2021年上半年的40.15%。

　　广东鸿图2021年一季度净利润大幅增长，一方面是收入增长（陆续获得宁德时代、蔚来汽车铝合金电池壳体、压铸件订单）；另一方面是净利润扭亏，去年同期受卫生时间影响、以及大额商誉减值导致净利润亏损。（肆）对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。

　　2021 年前三季度营业收入为29.65亿元，同比增长103.60%，归母净利润为 0.69 亿元，同比减少7.17%。

　　1）从单季度增速来看：2021Q3营收9.3亿元，同比增长14.9%，环比减少5.0%；归母净利-0.04亿元，同比减少 111.2%，净利润出现亏损。 2021年二季度以来，受到大客户大众缺芯、原材料价格上涨影响，业绩持续承压。归母净利润亏损，其原因是：

　　3）原材料铝价格大幅上涨，根据测算原材料每涨15%，对其毛利率影响约3pct；由于涨价的转嫁机制的滞后性，导致毛利率下滑。

　　2020年Q2以来，收购的子公司法国百炼体量较大，几乎占其本部收入一半，但收购后利润增速不如收入增速，盈利能力不强，百炼毛利率只有20%左右。

　　2021 年前三季度营业收入为20.1亿元，同比增长82.1%，归母净利润分别为3.3亿元，同比分别增长43.7%。

　　2021年Q3实现收入8.0亿元，同比增长81.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长34.0%。 铝压铸业务集中于新能源汽车产品，随新能源汽车市占率和单车用铝量提升增长，特斯拉、采埃孚、长城汽车、宁德时代等多个客户铝合金铸件订单的高增。

　　从近年来业绩来看，旭升股份收入受特斯拉影响较大，占收入比重超过50%，2019、2020年、2021年上半年对特斯拉分别实现了5.9亿元、7.1亿元、4.9亿元，2021年上半年同比增长50.2%。来源：广发证券

　　2021年前三季度营业收入为11.8 亿元，同比增加31%，归母净利润1.11亿元，同比增加76.6%。

　　2021年Q3实现收入3.83 亿元，同比下滑3.5%，环比不变，净利润0.32亿元，同比下滑21.6%，环比增长4%。 2021年三季度零利润环比下。